主要观点：

市场观点：内部政策期待尚需确认，震荡格局未破

5月最后一周市场对于当前经济增长和政策预期已经处于极低位置，市场未再延续下跌，整体维持震荡。投资机会上以轮动性和政策预期驱动性特征明显，TMT尤其是计算机、传媒，中特估建筑装饰，地产链均有所表现。展望后市，一方面国内进入政策博弈期，政策预期和政策证实证伪都将加大市场波动，因此政策落地与否极为关键，但政策究竟如何作为尚需观察；另一方面美联储6月有望“跳过”加息，加息风险缓释利多全球风险资产，减轻资本外逃压力利于北上资金流入。因此整体判断，市场仍以震荡为主。

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市场热点1：总量政策怎么看？随着4月宏观经济数据走弱，市场对于稳增长政策预期明显升温。但我们认为，今年政策基调整体上仍是在中央经济工作会议框架内以稳为主，框架外的政策预期不宜过高，也需更有耐心等待具体政策出台和落地。

市场热点2：如何看待美国6月FOMC会议？美国两党就债务上限问题基本达成一致，5月非农数据超市场预期，美国短期经济衰退风险再大幅削弱。同时由于近期美联储官员表态偏鸽派，6月加息预期有所回落。美国经济韧性叠加美联储政策路径有望转宽松，整体上有利于外部风险偏好提振。

行业配置：继续把握TMT的电子通信、布局中特估的建筑装饰、消费或有反弹机会

配置上建议关注三条主线：一是泛TMT行业中挖掘结构性机会，资本开支增加和相关政策出台带来现实验证的电子和通信；二是“中特估”迎良好的布局机会，在情绪化交易退去后迎来较好布局机会的中字头建筑建材等；三是预期已至冰点，可能存在预期差的消费风格中的食品饮料和医药生物。

市场热点1：房地产链条大涨后持续性如何？市场对放宽三道红线考核、降低核心城市首付比例以及一揽子地产政策出台提振的预期在升温，推动地产链大涨。然而到报告发出时，期待的相关政策都未被证实。此外从地产当前的局势判断，市场期待可能过于乐观。后续有可能出现两种演绎：一是假如期待落空，地产链条可能面临重新调整；二是政策如果落地，只要不是特别超预期、足以改变基本面的政策，地产链仍属于政策催化下的短期行情，在已经大涨后，则可能面临链条分化和上涨空间受限。

市场热点2：近期TMT尤其是计算机和传媒是反转还是反抽？计算机和传媒行情近期迎来反抽但并非是反转。对TMT行情的持续性而言，估值能否继续提升是关键，但当前计算机、传媒的估值百分位已经触及历史可比的天花板位置，向上空间非常受限。而通信估值尚处低位，仍有充足的空间，当前或是更好的配置方向。此外电子估值百分位距离天花板也尚有较大空间，且与TMT不同的是，电子除了估值能贡献行情上涨外，业绩同样能作为驱动，因此考虑到市场预期下半年电子景气周期有望迎来上行，当前亦是中长期配置电子的好时机。

风险提示

疫情发展与预期存在偏差；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。

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